九鼎
证券时报记者 刘敬元
作为链接保险资金与实体经济的重要桥梁，保险资管公司业务重心正在发生变化，这也折射出险资服务实体经济方式出现调整。
数据显示，今年上半年，保险资管机构登记债权投资计划数量、规模继续下滑，而股权投资计划、私募股权基金则均实现大增。与此同时，资产支持计划等资产证券化业务也继续大增。这几类业务均为另类投资业务，直接投向实体企业项目。
业界人士表示，在新旧动能转换进程中，保险资金的投资方式也要与时俱进，在时代趋势和市场需求下不断创新。目前，保险资管正锚定股权投资、盘活存量两大领域，既助力经济新动能，也提升自身发展的新动能。
债权计划登记量继续下滑
证券时报记者近日获得的官方行业数据显示，今年上半年，保险资管机构共登记债权投资计划（简称“债权计划”）137只，登记规模2122亿元，同比分别减少23%、24.5%。这是自2022年以来，债权计划新增业务量连续第四年减少。
债权计划是保险资管最早开展的另类投资业务，这类业务一方面链接保险资金，另一方面对接基础设施项目的融资需求，是过去十多年保险资管公司的主力业务。债权计划登记注册量最多的时候是2021年，当年登记规模达9600多亿元，登记数量为528只。
2022年债权计划登记量首度下滑，当年债权计划登记规模8712亿元，同比下降9.9%；登记数量为485只，同比减少8.1%。2023年继续下滑，登记债权计划444只，登记规模7357亿元。2024年债权计划登记量进一步降至375只，规模降至6177亿元。
保险资管人士向证券时报记者分析，近年债权计划业务较此前逐渐减少九鼎，主要原因在于：一是新增基建及债权类融资需求的项目减少；二是资金面宽松，与银行贷款等方式相比，债权计划方式在融资成本等方面不占优；三是从保险资金角度而言，债权计划的收益率近年显著下降，合意资产更加稀缺。
业内人士表示，新登记的债权计划的平均收益率已降至“3%+”的水平，收益率能达4%以上的已经较少，一些优质资产项目的收益率降至“2%+”的水平。
向资产证券化业务转型
据悉，存量基建项目运营主体如果发行债权计划，募集资金一般用于基建项目建设用款、存量债务置换和补充融资主体的营运资金，新增项目募资用于项目建设等。
从新登记债权计划看，越来越多资金投向的基建项目为绿色、新型基建、新经济类项目，例如风光电类基础设施、物联网、数据中心等。
对于存量基建，保险资管公司正围绕盘活存量的需求，逐步开展资产证券化业务。
目前，保险资管的资产证券化业务主要有两类：一类是资产支持计划，这是保险资管广泛开展的一类；另一类是国寿资产等5家保险资管获批试点开展的交易所资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务，其基本业务逻辑都是保险资管机构作为受托人设立资产支持计划，以基础资产产生的现金流为偿付支持，面向保险机构等合格投资者发行收益凭证。
从资产支持计划来看，随着2021年9月从注册制变为登记制，此类业务迎来快速发展。证券时报记者据中保登数据统计发现，2021年登记的资产支持计划规模首破千亿元，达到1500多亿元，2022年突破3000亿元，2023年增至近4600亿元。2024年，资产支持计划登记数量继续增加至103只，登记规模近4200亿元，仍在高位。今年上半年，此类业务仍在快速增长。
在资产证券化业务上加快能力建设，是保险资管业共识。一位大型保险公司首席投资官表示，以往债权投资更多基于信用分析，主要关注融资人的主体信用，现在越来越下沉到“资产”层面，强调底层资产的现金流。这对保险资管机构和险资的能力而言，是一个相对较新的课题。
股权投资业务快速增长
在债权计划业务萎缩的同时，保险资管的股权投资业务却实现较快增长。
保险资管公司的股权投资业务主要包括股权投资计划和私募股权基金。证券时报记者获悉的数据显示，上半年，保险资管机构共登记股权投资计划11只，同比增加6只，增幅120%；登记规模约268亿元，同比增长188%。登记保险私募股权基金3只，规模约250亿元，分别同比增长50%、524.9%。
从近年情况看，新成立股权产品的保险资管公司逐步扩围。证券时报记者据中国保险资管业协会官网数据统计发现，11只股权计划由8家保险资管机构登记。其中，中保投资公司登记3只，即中保投资-融瑞股权投资计划、中保投资-信云股权投资计划、中保投资-智汇股权投资计划；中意资产登记2只，即中意-国网新源股权投资计划、中意-国电滨海股权投资计划；华夏久盈资产、国寿投资、民生通惠资产、招商信诺资管、人保资本、泰康资产也分别登记1只股权计划。
上半年登记的3只保险私募股权基金分别为太保资本-太保战新并购私募基金（上海）合伙企业（有限合伙）、平安基础产业-平安银发股权投资基金（北京）合伙企业（有限合伙）、太保资本-太保鑫稳一期私募投资基金（上海）合伙企业（有限合伙）。
在投向方面，保险资金发挥规模大、周期长、来源稳定的优势，在金融“五篇大文章”、新质生产力、新经济等方向上落地项目增多。上述新登记的股权计划、保险私募股权基金中，投向也基本延续了这一趋势。
国寿资产连续多年设立股权计划数量位居行业首位。该公司相关负责人接受证券时报记者专访中表示，国寿资产已将股权业务作为未来重要的资产配置方向之一，并预计未来股权投资将成为保险资管机构最核心的竞争力和投资竞争的新高地。
近期，国寿资产副总裁赵晖在证券时报记者参与的采访中表示，经济发展模式中的新旧动能转换进程，意味着原有的负债驱动时代变成了权益驱动时代。在服务国家战略和支持实体经济过程中，保险资金的投资方式也需要适应时代的新要求。
“开展股权投资计划的难点主要在于优质资产筛选、交易结构设计和投后跟踪管理。”国寿资产前述负责人表示，保险资金的负债特性和刚性成本决定了相较于其他类型的资金风险容忍度偏低九鼎，对期间稳定收益的要求更高。由于优质项目相对较少，各方竞争激烈，必须要寻找合适优质资产并通过交易结构设计匹配保险资金的偏好，这也正是股权投资业务管理人的核心竞争力所在。
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